风险资产的盛宴可能远未结束。
据追风交易台消息，汇丰9月22日发布的《上涨，上涨，再上涨》研报指出，美国经济数据的重新加速迹象与美联储的降息构成了一个“强有力的催化剂”，将继续推动风险资产走高。
各类资产价格正呈现普遍的上涨态势。我们认为，好戏还在后头。
该行首席多资产策略师Max Kettner团队分析，尽管市场对美国经济前景存在分歧，美国存在劳动力市场疲软、违约率上升等风险，但一系列指标显示经济正在重拾动能。与此同时，美联储的宽松倾向为市场注入了关键的流动性预期。标普500指数已创下历史新高，而新兴市场和高收益债券的利差也收窄至周期性低点。
报告强调，当前美国“K型复苏”不仅不构成风险，反而强化了其看多立场。一方面，高收入群体财富增长、实际工资水平保持良好，支撑了整体消费和经济数据；另一方面，低收入群体面临的通胀压力、薪资放缓和违约率上升等问题，恰恰成为美联储推出降息的关键理由。这种“高增长+宽货币”的组合，为风险资产提供了类似“金发姑娘”的有利环境。
美国经济复苏信号这份报告罗列了多项支持美国经济再加速判断的证据。
从自上而下的宏观数据看，美国每周零售销售和综合增长指标自6月底以来均出现改善。即使是劳动力市场数据，如私人部门加班工时，也开始显示出一些早期周期的特征。
从自下而上的微观层面看，信号甚至更为明确。报告显示，主要股指的盈利预期在过去三个月大幅上调，其幅度通常只在经济周期的早期阶段才会出现。同时，美国上市公司自身也正在净上调其业绩指引。
此外，资本市场活动回暖，美国的并购（M&A）和首次公开募股（IPO）市场正在复苏。报告强调，所有这些改善都发生在全球广义货币总量回升的背景之下。
降息催化剂：低收入家庭面临多重压力描绘一幅黯淡的增长图景并不困难：美国劳动力市场疲软、违约率上升，加上关税以及世界某些地区的通胀也在上升。但报告称，“尤其是美国持续的K型经济复苏，在我们看来并非风险，反而让我们更加乐观。”
报告解释称，美联储之所以在经济数据看似回暖时仍倾向于降息，原因在于经济的疲软部分正在苦苦挣扎。数据显示，低收入家庭正面临多重压力：
通胀压力：食品、饮料及住房等“非可支配”项目的通胀率远超总体CPI。
低收入家庭将其收入的更大部分用于支出。关税可能对食品和其他消费品等施加额外的上行压力。这可能会更严重地打击低收入家庭。
薪资放缓：低收入和低技能群体的工资增长减速，远快于高收入和高技能群体。
不仅此类消费品价格更快上涨，而且低收入消费者和低技能群体的工资增长也已开始更快地减速，而高收入和高技能群体的工资增长仍相对保持较好。
违约上升：信用卡和汽车贷款的违约率自2021年以来显著上升。
必须承认，信贷违约的整体水平尚未达到令人过度担忧的程度。
正是这部分经济体的困境，为美联储的降息提供了充分理由。
风险可控，高收入家庭支撑消费尽管承认存在风险，但该行认为这些问题不太可能引发全面的经济衰退。报告分析，其一，虽然信用卡和汽车贷款违约率在上升，但其绝对水平尚未达到“过度令人担忧的程度”。
其二，也是最关键的一点，高收入家庭目前总体状况良好，是消费需求最强劲的群体。
鉴于收入最高的10%家庭贡献了约50%的总体消费，他们的强劲支出足以支撑整体宏观数据，而这正是市场参与者最为关注的。因此，低收入群体的压力虽然真实存在，但其对整体经济的拖累作用相对有限。
当前消费者需求在高收入家庭中最强劲，这应该不足为奇。鉴于他们推动了整体消费的绝大部分，他们也推动了最终市场参与者最关心的总体增长数据。
报告总结道：
虽然低收入家庭存在一些压力，但可能还不至于糟糕到引发经济下滑：1）他们对整体消费的贡献太低（例如，收入最高的十分之一家庭驱动约50%的消费）；2）虽然家庭资产的很大部分由高收入家庭持有，但低收入家庭自2022年以来实际经历了最高比例的增长。低收入家庭的消费信贷自那时起甚至下降了。
风险资产 Up, up & up more基于上述分析，报告认为，当前环境支持增持风险资产，并看好股票市场中周期性板块的跑赢潜力，金融股也因利率环境而受到青睐。
由于对美元储备货币地位和债务可持续性的潜在担忧依然存在，美元的反弹潜力受到限制，这反过来利好新兴市场。因此，报告维持对新兴市场股票和本地货币债券的“增持”评级。
相反，该行对其战术资产配置中的美国国债、英国国债和日本国债维持“减持”立场。报告总结称，美国国债收益率需要上升很长一段距离，才会触及损害风险资产估值的“危险区”，这意味着在可预见的未来，债券相对于股票的吸引力仍然偏弱。
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